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发表于 2011-7-14 05:17:52
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广发证券发展研讨核心首席宏观分析师 崔永
尽管2月CPI环比并没有明显偏离春节月份的正常水平,央票发行已明显放量,公然市场操作可以实现净回笼流动性,2月的新增外汇占款不到3000亿元,央行还是于3月18日发布再次提高准备金率.按照这个逻辑分析,在央票到期量同样较大以及CPI同比可能再创新高的4月份,央行很可能会采取加息举动.
依据当前6.6%左右的正常贷款加权力率、60%的资产负债率以及4.5%左右的全体企业资产回报率等来断定,当前央行还有两次加息空间.假如央行再加息25个基点,还不会使中国企业的融资本钱笼罩掉投资回报的增加,进而导致经济和股市受到很大的负面打击.因而,央行在4月加息的概率较大.
3月CPI涨幅可能"破5"
种种迹象表明,当前物价水平还没有得到十分有效确实定性把持.尽管2月1.2%的CPI环比并没有明显超越春节月份的正常程度,但处在春节月份畸形水平偏高的地位.而且,这是在春节前的1月CPI环比增长0.9%基本上的上涨.
进一步分析,3月CPI同比达到5.2%甚至以上的可能性是存在的.截至3月20日,商务部重点监测的食用农产品和出产材料市场价格并没有出现明显的下降态势.尽管3月18日当周略有下降,但在3月上旬略有回升.考虑到去年3月CPI环比下降0.7个百分点,因此如果将来两周物价还没有明显下行,今年3月CPI环比可能为零.这样的话,今年3月CPI同比甚至可能到达5.5%以上,这将再次超出市场预期.
当然,也应该看到,今后CPI再翻新高的难度越来越大,并且有理由等待物价在下半年明显回落.要晓得,失去了需求的支持,物价的上涨是不可持续的.随着总需要以及货币信贷增速的持续下行,物价上涨终极会得到克制.对于这一点,咱们能够通过GDP同比增速当先于CPI新涨价因素四个季度以及M1领先于CPI涨幅6个月得到证实.历史数据表明,GDP自2010年第二季度已开始下行,M1更是自2010年3月就开端下行了.这意味着物价进一步上行的空间已经有限.而且,随着CPI翘尾因素的逐步弱化、热钱的逐步撤出、信贷投放的逐步减少,物价在下半年下即将是大略率事件.目前来看,与CPI食物统计口径不同的农业部农产品价格指数以及菜篮子价格指数春节后已呈现显著的持续降低,这些农产品价钱的降落最终会扩散到CPI篮子中的商品.
目前,多数投资者都预期上半年CPI同比涨幅在5%左右,下半年CPI同比涨幅则会回落到3%左右,全年CPI同比涨幅4%左右.10年期国债收益率丝绝不理睬CPI在3月可能创新高以及央行再次上调预备金率,由2月上旬的4%以上逐步回落到当前的3.9%左右的水平,阐明投资者预期物价最终会回落.利率决议者如果也认可物价的这种运行轨迹,今年上半年甚至可以保持当前3%的一年期按期存款利率不变或者说不必加息,这也可以使得负利率在下半年得到逆转.但斟酌到央行在上半年如果不通过加息等方法显示打击通胀的信心,下半年的CPI同比涨幅是否回落到3%就是未知数.究竟,受到预期的影响,通胀存在自我实现机制,一旦通胀攀升到5%以上就有可能强化通胀预期,农夫的囤粮惜售以及投资者的奇货可居会导致物价的进一步攀升.所以,即使有很大掌握认为下半年物价会回落 shanghai massage,央行还是有必要在今年二季度至少加息一次.
股市估值中枢有望提升
自从3月11日统计局公布2月份的CPI数据超出市场预期以来,投资者就开始预期央行可能要采取加息办法.所以,在3月公民经济数据颁布之前抑或政策有明显松动迹象之前 shanghai massage,股市缺少向上冲破的能源.不外,考虑到这次加息既不会逆转投资者的盈利预期,也不会逆转投资者的负利率预期.所以 beijing massage,无论4月份央行加息还是不加息 beijing escort,股市在4月中旬开始都会在盈利以及流动性改善预期的驱动之下持续抉择向上打破.
从盈利角度来看,尽管当前全部非银行A股企业5%以上的ROA已经濒临2007年的高点 shanghai escort,进一步上行空间不大,但至少在上半年还不存在逆转的危险,这将有利于股市估值中枢的晋升.尽管1-2月份 beijing escort,投资、出口甚至消费涌现大幅下滑,但随着保障性住房、农田水利等政府投资项目标动工建设,外围经济的持续复苏,增进花费政策效果的逐步显现,总需求还是有望逐步回升的.特殊是GDP环比增速预计在去年四季度已经见底回升,而GDP同比增速则有望在今年一季度见底回升.此外,除非上半年物价的涨幅过大甚至于投资者以为这种物价上涨是不可持续的,从而破马逆转盈利预期,否则的话,物价的适度的可持续的平和上涨是会带动企业盈利预期持续改良的.上文的剖析已经表明,只管物价存在再立异高的可能,但创新高的可能性会越来越低,预计上半年CPI基础上坚持在5%左右,这种相对温和的适度的通货膨胀是有利于经济增长、有利于企业盈利才能进步的,这将对消加息所带来的融资成本的增添.
从流动性角度来看,流动性环境在上半年也是显明好于下半年的,这将有利于股市上涨.依照"3:3:2:2"的信贷调控节奏以及历年信贷投放的节令性法则,上半年普通都是信贷投放的顶峰,而下半年的信贷投放个别绝对较少;另一方面,上半年美欧等发达经济体的加息预期或者还不采用本质性加息举动,套利交易资金还在连续涌向中国,而到了下半年,跟着美联储加息预期的加强以及中国压缩政策后果的逐渐浮现 beijing massage,套利交易资金随时可能平仓,从而使得新增外汇占款急剧减少.新增贷款减少跟新增外汇占款减少的彼此叠加会使得下半年全社会的整体流动性环境急剧恶化 shanghai escort,上半年的流动性环境则显然要乐观得多.在从前的3个月里面,筹备金率上调之际或者信贷管制之时,货泉市场利率大幅上行,但没过多久又敏捷回落到前期低位,这象征着当前的流动性整体上仍是相对拮据的.
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